稳定币与代币化存款：货币债权、赎回与结算差异

已核验的来源事实

1. BIS analysis distinguishes tokenized commercial-bank deposits from stablecoins by issuer liability, convertibility and monetary-system integration. 2. The BIS argues that singleness of money depends on payment instruments exchanging at par rather than fragmenting into issuer-specific prices. 3. Stablecoin usefulness depends on an issuer's reserve, redemption, governance and legal arrangements, not the token label alone. 4. Central-bank surveys treat tokenized deposits, wholesale CBDC and fast-payment infrastructure as separate design paths that may coexist.

对照表

1. 权利分析：Obligor

代币化分析必须沿法律与运营链条追踪，不能只看钱包中的代币。Obligor要回答的是the entity legally owing the money claim。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后identify the issuer or deposit-taking bank。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。如果链上记录与权威持有人名册冲突，哪一个控制权利？如果中介失败，持有人属于客户、受益所有人、担保债权人还是普通债权人？如果技术上能转移但法律禁止，谁负责冻结或回退？公开材料帮助建立问题框架，但treatment in an untested dispute仍在证据边界之外。

2. 权利分析：Balance-sheet location

Balance-sheet location要回答的是reserves versus a bank deposit liability。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后read the audited or regulated disclosure。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但undisclosed intraday exposures仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

3. 权利分析：Par conversion

Par conversion要回答的是whether one unit converts to sovereign money at par。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后verify direct redemption rights and fees。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但market price during stress仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

4. 权利分析：Eligible holder

Eligible holder要回答的是who can hold or redeem directly。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后separate token transfer from issuer onboarding。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但eligibility for an unobserved user仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

5. 权利分析：Settlement asset

Settlement asset要回答的是commercial-bank, central-bank or issuer money。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后map the cash leg for the actual transaction。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但future infrastructure changes仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

6. 权利分析：Transfer perimeter

Transfer perimeter要回答的是networks, permissioning and intermediaries。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后identify every operator in the path。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但cross-network recovery outcomes仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

7. 权利分析：Finality

Finality要回答的是the legal and technical completion point。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后record the authoritative finality event。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但cross-system conflict treatment仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

8. 权利分析：Insolvency

Insolvency要回答的是claim priority and asset segregation。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后read the governing legal documents。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但court outcome in a future failure仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

9. 权利分析：Operating continuity

Operating continuity要回答的是hours, outages and fallback rails。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后test redemption and transfer contingencies。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但availability in systemic stress仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

10. 权利分析：Use case fit

Use case fit要回答的是payments, settlement, treasury or on-chain trading。应识别发行人、代币化发起方、登记机构、托管人、经纪商或平台，以及连接各方的合同，然后select by verified claim and workflow。钱包余额本身无法说明谁承担可执行义务。

还应把安排放进争议场景。公开材料帮助建立问题框架，但future adoption or liquidity仍在证据边界之外。

投资者应把清晰权利放在界面新颖之前。

决策场景

场景 1：当Obligor成为关键约束

假设读者最关心的是the entity legally owing the money claim，正确做法不是寻找一个适用于所有人的赢家，而是identify the issuer or deposit-taking bank，保存证据，并在投入资金或权限前定义停止条件。只要证据变化，就重新打开决策，而不是继续沿用旧结论。这样得到的是一条能够重复执行的操作规则，而不是一次性的主观看法。

场景 2：当Balance-sheet location成为关键约束

假设读者最关心的是reserves versus a bank deposit liability，正确做法不是寻找一个适用于所有人的赢家，而是read the audited or regulated disclosure，保存证据，并在投入资金或权限前定义停止条件。

场景 3：当Par conversion成为关键约束

假设读者最关心的是whether one unit converts to sovereign money at par，正确做法不是寻找一个适用于所有人的赢家，而是verify direct redemption rights and fees，保存证据，并在投入资金或权限前定义停止条件。

场景 4：当Eligible holder成为关键约束

假设读者最关心的是who can hold or redeem directly，正确做法不是寻找一个适用于所有人的赢家，而是separate token transfer from issuer onboarding，保存证据，并在投入资金或权限前定义停止条件。

场景 5：当Settlement asset成为关键约束

假设读者最关心的是commercial-bank, central-bank or issuer money，正确做法不是寻找一个适用于所有人的赢家，而是map the cash leg for the actual transaction，保存证据，并在投入资金或权限前定义停止条件。

场景 6：当Transfer perimeter成为关键约束

假设读者最关心的是networks, permissioning and intermediaries，正确做法不是寻找一个适用于所有人的赢家，而是identify every operator in the path，保存证据，并在投入资金或权限前定义停止条件。

常见问题

本文是否建议使用或避开某个平台或产品？

不是。它是一套基于来源的决策框架。最终结论取决于用户地区、签约实体、账户、产品、交易规模、风险承受能力与实时条款。

公布的费率或控制措施是否永久有效？

不是。公开费率和控制规则会变化，实际条款也可能针对账户。应核对登录后的实时页面。

页面返回 HTTP 200 是否证明产品正常可用？

不能。公开页面存在，不代表特定地区或账户一定能使用该产品，账户级证据才是最终依据。

为什么必须公开列出未知事项？

因为用假设填补证据空白会制造虚假精确。未知事项说明下一步应该核验什么。

最安全的第一步是什么？

写清具体任务，核验官方来源，采用最小权限和最可逆的路径，并在适合时先做小额测试。