Papertrade 被拉盘套利 128 万美元：1000 倍杠杆交易所为何会被 Hyperliquid 上的 ETH 报价“撬动”（2026）

Papertrade 是什么，价格来源为什么关键

据 Crypto Briefing 报道，Papertrade 于 10 月 10 日在 HyperEVM（与 Hyperliquid 相连的智能合约层）开放交易，只有 BTC 和 ETH 两个合成合约，杠杆最高 1000 倍。按照 Papertrade 官方文档，它和普通交易所有三点根本不同：

• 没有订单簿。 每笔交易都是用户和协议资金池之间的合成互换。开仓、平仓时，合约通过预编译接口读取 Hyperliquid 的最优买卖价（BBO），取中间价作为你的成交价，并不会真的在 Hyperliquid 上开合约。
• 资金池从零开始。 池子没有任何种子资金，只靠交易者的亏损慢慢变大。如果池里的钱不够支付某笔盈利，没付的部分进入“先进先出”的排队队列，等后来的人亏钱再补上。
• 亏钱可以领币。 亏损平仓和被清算都会铸造 PAPER 代币。池子记账余额低于 200 万美元时，每亏 1 美元铸 100 枚；质押 PAPER 的人分享协议收入，而这份收入来自交易者的亏损。

问题就出在价格来源上。1000 倍杠杆下，价格反向波动 0.1% 就等于亏光全部保证金；Papertrade 的清算说明写明，1000 倍仓位在价格移动约 0.052% 时就会被强平。谁能在关键时刻把参考价推动百分之零点零几，九位数名义仓位上的收益就非常可观；而在 Hyperliquid 这样深度不错的盘口上推一分钟价格，成本只是滑点和手续费。

这位交易者具体做了什么

指控在上线当天就出现了。X 用户 @Dr_bobo54 在 10 月 10 日发帖称，有两个钱包在 Hyperliquid 上用每笔约 2,000 万美元的单子把 ETH 推动 10 到 20 个基点，同时在 Papertrade 持有九位数美元的多单；台湾媒体动区 BlockTempo 在报道中嵌入了这条帖子。

随后 The Block 对其中一个钱包做了交易记录分析，韩国媒体 bloomingbit 详细转述了结果：

Crypto Briefing 补充说，这个钱包在头 8 小时做了 305 笔交易，浮盈一度达到约 173 万美元。之后剧情反转：动区援引链上监测称，该钱包在约 2,507.35 美元开了 30 笔空单，名义价值约 2.97 亿美元，并在 Hyperliquid 卖出约 6,600 枚 ETH 把价格压到 2,504.40 美元，但没能平仓，ETH 反弹到 2,509.95 美元时空单全部被清算，损失约 45 万美元。bloomingbit 的说法是，被清算的是一笔 660 倍杠杆的 ETH 空单。

Papertrade 怎么回应

据 bloomingbit 对 The Block 报道的转述，事件发酵后 Papertrade 表示正在收紧持仓量（OI）上限，同时下调链上和交易中继两端的限额。官方称这次操纵企图并非源于系统设计缺陷，而是为了应付上线初期的需求把仓位限额设得过松。Papertrade 还说，这名交易者之后通过另一个账户把大部分利润还给了资金池；The Block 表示无法独立核实，公开记录显示该钱包净提出仍约 128 万美元。事件期间资金池余额从约 500 万美元跌到约 240 万美元，之后才回升。

这个说法和它自己的文档有些矛盾。Papertrade 风险页面直白地描述了“BBO 抖动”风险：攻击者可以挪动最优买价或卖价，在 Papertrade 以被扭曲的中间价成交，等报价回归后获利。定价页面写明，预言机只会拒绝为零或买卖价倒挂的报价，没有最大偏离、时间加权或回看校验。文档列出的防线包括：盈利平仓有 0.2 个基点的死区、对小幅盈利折扣最狠的“非对称冲击”曲线、多空两侧各自的持仓上限，以及由团队运行、可以下架市场的监控机器人。文档自己也承认，这些措施只能压低收益，并不能保证操纵无利可图。

为什么 Papertrade 会被撬动，而 Hyperliquid 自身风险不同

Hyperliquid 自己的永续合约并不按盘口中间价结算。官方文档说明，用于计算资金费率的预言机价格是多家中心化交易所价格的加权中位数，大约每三秒更新一次；用于清算的标记价格则取三组输入的中位数，其中包括币安、OKX、Bybit、Gate、MEXC 的永续中间价。在 Hyperliquid 上推一分钟价格，推不动这些外部交易所。Papertrade 选择直接读 BBO，是因为它免费、即时、任何 HyperEVM 合约都能读取；Crypto Briefing 和动区引用的分析人士都建议改用 Hyperliquid 官方预言机价格作为修补方案。

其他交易者的首日战绩

操纵只是这场惨烈首日的一部分。Crypto Briefing 报道，上线前预存款超过 1.37 亿美元、来自 1.1 万多个地址，上线当天 BTC 合约持仓量达到 30 亿美元；交易者当日净实现亏损约 1,820 万至 1,860 万美元，质押者奖励约 1,030 万至 1,260 万美元。动区根据协议统计和 TradingBeats 监测给出的数字更高：净亏损约 3,024 万美元，14,158 个仓位被清算，73.3% 的活跃地址用过 1000 倍，1000 倍仓位占清算笔数的 89.4%，从开仓到被清算的中位时间只有 7 分 35 秒。各家口径不同，但方向一致：高杠杆的大多数人在给池子送钱。

接下来看什么

• 预言机是否更换。 改用多来源价格，或加入与 Hyperliquid 预言机的偏离校验，才能真正堵上文档描述的路径；单纯收紧上限只是把口子变小。
• 排队队列。 如果赢家累积的速度超过输家补池的速度，利润就得排队等。单边行情之后队列能不能在几天内清空，是偿付能力的试金石。
• 合约与审计。 动区报道，截至 MONI Research 上线前的研究，经过验证的合约源码和审计报告都还没有公布，值得关注是否补齐。
• 模仿者。 任何直接用单一交易所实时报价结算的协议，都有同样的暴露面。

普通交易者该怎么做

如果你做永续合约，这件事最实用的启示是：先弄清楚平台用什么价格给你清算，而不只看它给多少倍杠杆。由多家交易所价格合成的标记价格，远比单一订单簿的中间价难以操纵；而 1000 倍杠杆连一根普通的插针都扛不住。把杠杆控制在 1% 波动不会爆仓的水平，使用逐仓保证金，并在我们的资金费率看板和爆仓数据上留意哪一边过于拥挤。

常见问题速答

Hyperliquid 被黑了吗？ 没有。Papertrade 是 HyperEVM 上的独立应用，只是读取 Hyperliquid 的报价。交易者在 Hyperliquid 上的买卖是正常成交，风险落在 Papertrade 的资金池上。

这个交易者赚了多少？ 根据 The Block 的分析，上线后约 8 小时赚了约 128 万美元，之后一笔 ETH 空单被清算又亏了约 45 万美元。

这算黑客攻击吗？ 没有代码被攻破，交易利用的是文档里写明的价格机制。是否构成任何法律意义上的市场操纵，目前没有定论，也没有监管机构表态。

Papertrade 修好了吗？ 它收紧了持仓上限，但文档仍写明以 BBO 中间价作为价格来源，没有偏离校验。

在 Papertrade 会亏超过保证金吗？ 文档说明清算会没收该仓位的全部逐仓保证金，账户里其他余额是分开的。

我们无法核实的部分

我们无法直接打开 The Block 原文，依据的是 bloomingbit 对其报道的详细转述，以及 Crypto Briefing 和动区的报道。我们没有自行核对钱包交易记录，也无法核实 Papertrade 关于利润已归还的说法或交易者身份。各来源的上线数据存在差异。

本文局限

本文报道的是第三方协议，并不建议使用 Papertrade 或任何 1000 倍杠杆产品。数据读取于 2026 年 10 月 11 日至 12 日，后续可能变化。本文不构成投资建议。合作链接可能为 NexuAlpha 带来交易所支付的佣金，不增加你的交易成本。