Đô la tổng hợp (stablecoin delta trung tính)
Còn gọi là: synthetic dollar · stablecoin delta neutral · đô la tổng hợp
Định nghĩa
Đô la tổng hợp là token giữ giá quanh 1 USD bằng cách nắm giữ crypto đồng thời mở vị thế short tương ứng trên hợp đồng vĩnh cửu, để lãi lỗ hai bên triệt tiêu nhau.
Đô la tổng hợp hoạt động thế nào
Ví dụ nổi bật là USDe của Ethena. Giao thức nhận tài sản như ETH hoặc BTC, rồi mở vị thế short cùng giá trị trên các sàn phái sinh. Khi giá ETH tăng, phần spot lời còn vị thế short lỗ, và ngược lại. Tổng giá trị nhờ vậy gần như cố định theo USD, gọi là trạng thái delta trung tính.
Lợi suất của loại token này đến chủ yếu từ funding rate mà phe long trả cho phe short, cộng với phần thưởng staking nếu tài sản là token staking. Khi thị trường hưng phấn, funding dương cao và lợi suất hấp dẫn.
Rủi ro nằm ở chỗ funding có thể âm kéo dài, khi đó giao thức phải trả tiền thay vì nhận. Ngoài ra còn rủi ro sàn phái sinh gặp sự cố, rủi ro thanh khoản khi nhiều người rút cùng lúc và rủi ro token staking lệch giá.
Ví dụ
Giả sử giao thức nhận 100 ETH khi ETH giá 3.000 USD và mở short 100 ETH. Tổng giá trị là 300.000 USD. Nếu ETH tăng lên 3.300 USD, phần spot lời 30.000 USD, short lỗ 30.000 USD, tổng vẫn 300.000 USD. Nếu funding là 0,01% mỗi 8 giờ, phe short nhận khoảng 30 USD mỗi kỳ trên vị thế 300.000 USD, tức khoảng 90 USD mỗi ngày. Nếu funding chuyển sang âm 0,01%, con số đó thành khoản phải trả.
Lỗi thường gặp
- Nghĩ lợi suất của đô la tổng hợp là cố định như lãi tiết kiệm, trong khi nó phụ thuộc trực tiếp vào funding rate.
- Bỏ qua rủi ro đối tác ở các sàn đang giữ vị thế short.
- Gộp chung đô la tổng hợp với stablecoin có dự trữ tiền mặt và trái phiếu.
Học và thực hành
Câu hỏi thường gặp
USDe có phải stablecoin không?
USDe thường được gọi là đô la tổng hợp. Nó giữ giá bằng chiến lược phòng hộ delta trung tính chứ không phải bằng tiền mặt gửi ngân hàng, nên rủi ro khác với USDT hay USDC.
Funding âm ảnh hưởng gì đến đô la tổng hợp?
Khi funding âm, vị thế short phải trả phí thay vì nhận. Lợi suất giảm và nếu kéo dài, giao thức phải dùng quỹ dự phòng để bù.