合成美元（Synthetic dollar）
又称: Delta中性稳定币 · 合成美元稳定币 · USDe
定义
合成美元是一种通过持有现货加密资产、同时在永续合约上开等额空单实现Delta中性，从而让价值稳定在约1美元的稳定币，Ethena的USDe是代表。
合成美元是怎么运作的
传统稳定币靠银行存款和国债做储备，合成美元则用对冲来“制造”美元价值：协议持有1美元的ETH或BTC现货，再开1美元的空头永续合约。币价上涨时现货赚、空单亏；币价下跌时现货亏、空单赚，两边相互抵消，总价值保持在1美元附近，这就是Delta中性。
它的收益主要来自永续合约的资金费率。牛市里多头往往付费给空头，资金费率为正，协议的空单就能持续收钱，再加上质押类抵押品的收益，因此合成美元常被拿来做收益产品。
风险同样来自这里：资金费率长时间为负时，空单要付钱；协议依赖中心化交易所开空，面临交易所托管和对手方风险；极端行情下现货和合约价格短暂偏离，也可能造成脱锚。收益不是固定利息，会随市场变化。
举个例子
假设ETH价格为3,000美元，协议用3,000美元买入1个ETH，同时开1个ETH的空头永续合约。ETH跌到2,400美元时，现货亏600美元，空单赚600美元，总价值仍约3,000美元。如果资金费率是每8小时0.01%，3,000美元仓位每次收0.3美元，一天三次共0.9美元；若资金费率变成每8小时负0.02%，一天就要支付1.8美元。
常见误区
- 把合成美元的收益当成银行利息，忽视资金费率转负时收益会下降甚至为负。
- 以为Delta中性就完全没有风险，忽略了交易所托管和极端行情下的脱锚风险。
- 只看年化数字，不看收益是来自资金费率、质押收益还是额外的激励。
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常见问题
合成美元和USDT有什么不同？
USDT以现金和国债等资产作储备，合成美元则用现货加空头永续合约的对冲组合维持价值，收益和风险都与资金费率相关。
资金费率为负时合成美元会亏吗？
空单需要支付资金费，协议收益会被侵蚀。通常协议会设立储备基金来弥补，但长时间负费率仍是主要风险之一。