比特币跌破 Strategy 75,451 美元平均成本，849,327 枚持仓账面浮亏约 5 亿美元：这条线会逼它卖币吗

今早 Coinbase 上的走势

Coinbase 公开行情的 5 分钟 K 线显示，BTC 在 05:45 这根 K 线跌穿成本线，05:55 急跌，之后又短暂回到线上。

所以“跌破成本”并不是一次干脆的破位。现货先跌下去，07:15 之后的 15 分钟里几度回到线上，又再次滑落。如果把它当成已经彻底失守的关口，就超出了盘面能说明的范围。

账面浮亏怎么算

持仓数字来自 Strategy 11 月 2 日提交给美国证监会的文件：截至 11 月 1 日持有 849,327 枚 BTC，含费用总成本 640.8 亿美元，平均 75,451 美元。下面是我们的计算。

• BTC 每变动 1,000 美元，持仓价值变动约 8.49 亿美元。
• 按 05:55 最低价 73,477 美元算，持仓约值 624.1 亿美元，比成本低约 16.8 亿美元。
• 按面板价格 74,905 美元算，BTC 比平均成本低 0.72%。
• 最近一笔披露的买入是 811 枚，均价 80,846 美元，花了 6,550 万美元，按这个价格约值 6,070 万美元，账面亏约 480 万美元。

最后这一笔也说明了平均成本为什么在慢慢抬高。在平均价上方买入会拉高均价，继续买的公司，成本线也会离现价更远一点。这笔买入我们在披露当时写过。

它必须卖币吗？文件是怎么写的

今天多数讨论都绕着这个问题，而 Strategy 9 月季度的 10-Q 季报已经回答了大部分。

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币没有抵押出去。 季报说，9 月 30 日它持有约 847,666 枚 BTC，全部没有设押，当天这些比特币也没有为任何未偿债务提供担保。没有以币担保的贷款，价格下跌就不会带来针对这些币的追加保证金。ChainCatcher 转述 The Defiant 报道时也提到了这一点。我们读到的债务章节里，也没有和平均成本挂钩的条款。不过季报提醒，Strategy 将来可能借入以比特币担保的债务，所以这只代表报告日的情况。

债务到期还早。 到期表显示，如果所有可转债持有人都在最早日期要求回购，总额是 67.5 亿美元。其中约 10.5 亿美元落在截至 2027 年 9 月 30 日的期间，主要是 10.1 亿美元的 2028 年票据，持有人可在 2027 年 9 月 15 日要求回购。再下一个 12 个月还有 49.0 亿美元。季报还提到，发生契约定义的“根本性变更”时，持有人也可以要求回购。我们没有读契约原文。2028 年票据的转股价是 183.19 美元，而 Strategy 数据接口显示，MSTR 11 月 6 日收于 128.93 美元。我们的判断是：按现在的股价，这些持有人更可能要现金而不是股票，所以 2027 年才是真正要紧的时间点。

分红有现金撑着。 11 月 2 日的文件显示，美元储备 47.9 亿美元，美元现金 1.327 亿美元。面板列出的优先股年度分红约 14.8 亿美元，并把储备折算为 39.8 个月分红。截至 11 月 1 日的一周，分红从储备里用掉 4,340 万美元。

但卖币是被允许的。 季报描述了董事会批准的比特币变现计划，允许 Strategy 卖币筹集最多 12.5 亿美元补充美元储备；在管理层认为比发股更划算时，卖币支付优先股分红和利息；也可以卖币回购优先股。公司表示，截至 10 月 25 日，这 12.5 亿美元储备部分还没有卖过比特币。所以“Strategy 永远不卖”的说法已经过时，“Strategy 现在必须卖”在这些文件里也找不到依据。真要卖，也是管理层的选择。

这条线真正起作用的地方：账目

成本线和被迫卖币没有关系，但在 Strategy 的税务核算里确实有作用。季报说，比特币在每个报告期按公允价值计量，价格取自 Coinbase，变动计入净利润。9 月季度持仓价值回到平均成本之上，于是释放了 2026 年上半年计提的 46.0 亿美元估值准备，并就未实现收益确认了 19.8 亿美元递延所得税负债。

季报接着写了反过来会怎样：如果未来公允价值跌破平均成本，公司“将就未实现亏损确认递延所得税资产，并可能需要计提估值准备”。这个判断看的是报告日，下一个季度末是 12 月 31 日，所以今早这次下探暂时什么都没有改变。我们的判断是：如果到那时 BTC 仍在线下，财报上的波动会比 4.6 亿美元的差额大得多。

不管 BTC 最后落在线的哪一边，这个波动都已经在累积。9 月 30 日资产负债表上的数字资产是 708.2 亿美元。季报还提到，10 月 25 日按 80,456 美元算，约 848,517 枚 BTC 值 682.7 亿美元。今早面板显示的 636.2 亿美元，比 9 月 30 日低约 72 亿美元，而这期间币还多了一些。

下面是这批币在其他价格下的价值，按 849,327 枚和 640.8 亿美元成本计算。这只是算术，不代表对 BTC 走势的看法。

同一面板显示，BTC 比 126,080 美元的高点低 40.6%。

决定它还能不能买的数字：溢价

Strategy 主要靠卖股票买比特币，文件写明这 811 枚来自 MSTR 股票销售。这种做法只有在股价高于背后比特币价值时，才能增加每股对应的比特币。08:42 的面板显示 mNAV 为 1.12，溢价还在。按上一收盘价，企业价值 695 亿美元，其中计入 67.1 亿美元债务和 131.4 亿美元优先股。

优先股是第二条融资路径。The Defiant 11 月 4 日报道，在约 22.5 亿美元回购之后，STRC 自 5 月以来首次触及 100 美元，这正是 Strategy 给新发行定下的最低价。文件显示，截至 11 月 1 日的一周又回购了 2.082 亿美元 STRC，资金来自美元现金。我们的判断是：只要 mNAV 保持在 1 以上、STRC 守住 100 美元，两条融资路径都开着，跌破成本影响不大。如果 mNAV 长时间低于 1，发股买币就不再增加每股比特币，那才是真正的变化。

交易 BTC 或 MSTR 时要看什么

不要把 75,451 美元当成触发价来挂单。 文件里和成本线挂钩的只有报告日的会计处理，没有交易上的触发点。今早两个小时内，BTC 上下穿过它不止一次。止损放在一个人人都在说的数字下方，行情清淡时也很容易被打到，05:55 那根 K 线的振幅就有 1,364 美元。

加仓前先看资金费率。 新加坡时间 08:45 左右，BTC 永续资金费率仍略为正：Bitget +0.0049%，OKX +0.0026%，Bybit 最近一次结算 +0.0052%。我们的资金费率页可以并排比较各平台。正费率说明多头仍在付给空头，这波下跌没有让永续市场情绪完全转负。

看清楚实际爆了多少。 08:42 我们的爆仓页显示，币安和 OKX 过去 4 小时爆仓 4.25 亿美元，其中多单 3.96 亿美元，而最近 1 小时只有 910 万美元。从这组数据看，现货再次滑到线下时，强平抛压已经基本结束。

想在美股休市时交易 MSTR， 我们的 MSTR 页面按平台列出了股票代币和永续合约，包括 Bitget 的 rMSTR 和 MSTRUSDT，OKX 的 xMSTR 和 MSTR-USDT-SWAP。代币和永续的价格可能偏离美股上一收盘价，先和 128.93 美元对比，再判断它说明了什么。其他标的见代币化股票总览。

交易什么都把手续费降下来。 我们合作数据里，Bitget 合约基础吃单费率 0.06%。1 万美元 BTC 永续一单付 6 美元，通过我们的 Bitget 页面返还 60%，也就是 3.60 美元。OKX 同一份数据是 0.05% 和 20% 分成，即付 5 美元、返 1 美元。

接下来看什么

Strategy 的比特币更新都在周一提交给美国证监会：8-K 列表显示 10 月 19 日、10 月 26 日和 11 月 2 日都有文件。本周如果有新文件，就能看到它 11 月第一周有没有买、买入价多少、钱从哪来。这轮下跌之后的第一个美股交易时段也要看，因为 MSTR 上次成交还在下跌之前。

我们没能确认的内容

• 11 月 1 日之后 Strategy 有没有买卖。 最新披露截至这一天，849,327 枚和 75,451 美元可能已经变了。
• 今早是谁在卖。 我们打开的来源都没有点名卖方，也没有给出单一原因。
• 变现计划其他部分有没有卖过币。 10 月 25 日的说法只覆盖 12.5 亿美元储备部分，我们读到的内容里没有分红和回购部分的单独数字。
• The Defiant 报道全文。 正文没能加载，所以我们依据的是它的标题和摘要、ChainCatcher 的转述，以及 Coinbase 的 K 线。